北交所流动性不足成短板，须采取“组合拳”应对|世界观点

近期的北交所让市场行起“注目礼”，主要原因是北交所新股挂牌首日出现了破发潮。统计显示，最近上市的12只北交所新股在挂牌当天全部破发，实属罕见。而自去年12月份以来上市的33只新股中，挂牌首日破发的多达28只，占比84.8%，这一比例显然并不低。

造成这一现象的根本原因，既与近期北交所加速扩容有关，也与北交所流动性不足有关。比如2022年12月份北交所发行新股超过30只，为此前所未有，而上市新股也达到32只，即使是与沪深市场的科创板、创业板相比，数量上也毫不逊色。北交所加速扩容，不仅对市场资金面产生巨大压力，也无形中会打击其投资者的信心。

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流动性方面，北交所个股出现心电图走势的个股比比皆是，换手率低则是普遍现象。虽然目前北交所挂牌公司已达到163只，但近5个交易日换手率不足1%的个股却达到78只，占比近一半。占比如此之高，也让其流动性不足的短板暴露无遗。

北交所新股流动性不足以及出现的破发潮，已开始产生连锁反应，最直接的表现即是新股发行底价的下调。为了保护投资者的利益，北交所不仅将原新三板精选层的底价发行制度平移过来，而且多家公司还推出了稳定股价的措施。稳定股价措施主要包括调整新股发行数量、下调发行底价、高管增持，以及回购股份等。

值得注意的是，为了避免出现破发现象，像百甲科技、新赣江、保丽洁、利尔达等多家北交所过会企业纷纷下调发行底价，且最终发行底价锁定为每股净资产值。比如保丽洁先后三次下调发行底价，从最开始的16.00元调整为5.79元，三次累计下调幅度高达63.8%，最新的发行底价也与该公司2021年每股净资产值相同。

以每股净资产值作为发行价格，此前市场虽不乏呼吁，但真正实行的非常罕见。多家拟在北交所挂牌的公司将发行底价锁定每股净资产值，既是北交所流动性不足的映射，也是拟挂牌公司的一种无奈之举。

对于一个市场而言，流动性的重要性是不言而喻的。流动性不足，市场交投犹如一潭死水，不仅缺乏对场外资金的吸引力，影响投资者的信心，不利于市场的发展壮大，而且，对于新股发行价格也会产生重要影响。近期北交所多家过会公司将发行底价下调至每股净资产值，即是最好的证明。

缓解北交所流动性不足的困境，除了提高北交所上市公司质量，进而提升北交所吸引力外，个人以为还可从多个方面着手。

首先，可从投资者门槛上做文章。北交所实行投资者适当性管理制度，也设置了50万元的投资门槛。目前沪深股市中，绝大多数投资者都无法“跨越”这个门槛。投资者适当性管理制度，客观上也将众多投资者挡在了北交所的大门之外。如此，必然会对北交所市场流动性产生负面影响。

其次，早日推出并做大北交所的两融业务。北交所两融业务有望在春节后推出，推出之后做大规模才是最重要的。从沪深A股的经验看，两融业务有利于提升市场交投的活跃度，增强市场流动性。如何做大两融业务规模，个人以为北交所须有针对性的措施出台。

其三，应进一步完善北交所的交易制度。目前北交所股票主要实行竞价交易制度，此外还有大宗交易、协议转让等。基于北交所流动性存在短板的现实，在北交所推行混合交易制度，个人以为是值得考虑的。比如北交所既可实行竞价交易，也可实行做市商交易。混合交易制度，对于提升北交所流动性同样是大有裨益的。个人以为，北交所早日推出做市交易时不我待。

当然，为了进一步提升市场流动性，北交所也可试点T+0交易模式。从境内外市场的案例看，T+0交易模式对于活跃市场交投，聚焦市场人气等方面的积极作用不可忽视。在北交所试点T+0交易模式，既有利于弥补其流动性不足的短板，还能为今后在其他板块中实施积累经验，堪称“一箭双雕”。

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