家装建材行业2023年度中期投资策略:成长与压力的对抗 每日看点
【资料图】
家装建材板块的复盘及展望
家装建材板块股价回到前低。自2022年11 月地产政策转向后股价开始部抬升春节后建筑产品长江指数高点至10月最任点涨跌幅为 45%。但随着3月以来经济弱势的迹象出现,股价开始下行,目前距离10月最低点仅有 7%的涨幅。4 月开始市场信心减弱影响了销售恢复叠加保交楼的优先级,使得新开工继续恶化,竣工此轮表现出独立景气,但没有走出独立的居价表现。我们维持对竣工的积极判断,此轮竣工弹性不小,但并非资产端扩张,由于地产商资金短依使得保交楼控动的需求是渐进式的,销售回暖后才是正循环。当地产、城投出现非线传变化时,逆巴期政策有望随之调整,集中发力或出现在经济同比更为趋缓的三季度。
当前位置如何看待家装建材?
我们认为,翻新和非房需求的存在,使得建筑需求总量的见底领先于商品房住宅的见底;而龙头市占率的提升,使得龙头企业收入的见底领先于建筑业需求总量的见底。
中期视角:优质龙头的成长空间。首先是总量视角,悲观假设新开工面积为 8-9 亿平米、竣面积为7亿平米,则中期防水市场空间是 2022年的 80%(暂不考防水新标带来市场扩容)涂料市场空间较 2022 年有望小幅增长(若考虑产品升级和提价,则增长更明显),卫浴市场空间较2022年有望额倍(假设智能马桶渗透率从10%提升到 40%)其次是企业视角,叠加市占率提升,部分龙头企业收人有望达到目前的 2-3 倍,若考虑新品类扩张,则中期收人会更高短期视角:经济承压下的增长。关注二三季报收入加速的企业,尽管外部环境弱势,但家装建材的这一趋势是主流。1)从收入增速看,龙头逆势抢份额,收入增速有波动但不改成长。若地产销售数据企稳,如果以2季报进行年化,家装建材企业的全年收人增长在 15-20%区间上下对应业绩增长会更快;2)从毛利率看,经济区力已传导至建材最上游,板块盈利小幅修复中3)从估值看,家装建材龙头估值处于历史相对低位。复过去十年(2013-2023 年)家装材板块的估值水平,当前龙头企业处于历史的相对低位,意味着市场对于行业总量非常悲观。
海外龙头的长期成长及短期承压
从日本涂料龙头,看家装建材成长性。在日本住宅新开工腰斩之后,当前建筑涂料市场空间是峰值的 1.3 倍,建筑涂料龙头企业 SKK 由于市占率提升当前收人是峰值的3倍,由于净利捉升当前净利润是峰值的5倍,由于估值中枢提升当前市值是当时的了倍地产快速下行期,家装建材股价如何? 以美国次贷危机为例,美国地产上一轮大幅下行为 20052009年,家装建材股价亦出现较大回撤,回撤周期普遍在两年以内,但地产新开工于2010年方企稳回升。同时更优异的赛道与更优异的公司回撤幅度更小,且股价更早恢复至前高(如伟仅为 1.1 年)。以日本 90 年代以来地产长周期下行为例,三十年间企业收入波动较大,地产链企业股价整体偏悲观,骊住、太平洋水泥等至今仍未回到 1989 年高点,但部分优秀企业提升份额,收入增长更为稳键积极,如 SKK、TOTO 等,股价相较1989 年高点亦有较大升幅。相较于地产下行期的美日建筑涂料龙头(如美国 CR5 超过60%、日本 CR2 近50%),中家装建材龙头的最大优势是,市占率仍较低,故在地产总量见顶后龙头企业的成长也会更强劲风险提示
1、地产需求修复低于预期:2、原材料价格大幅上涨;3、经销商管理风险;4、应收账款增加导致坏账损失的风险。
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